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今天晚些时候，外汇管理局公布了我国一季度我国国际收支初步数据，初步数据显示，一季度，我国国际收支表现，直接投资持续逆差，贸易收支顺差继续下降，基础性国际收支顺差继续萎缩。储备资产环比尽管受到增持黄金等因素影响，环比却出现减少。

(资料图)

一、经常项目初步数据分析

初步数据显示，一季度经常项目顺差820 亿美元，低于去年四季度的顺差1031 亿美元和去年同期的889 亿美元。其中，货物贸易顺差1299 亿美元，低于前值的1613 亿美元和去年同期的1450 亿美元；服务贸易逆差470 亿美元，高于前值逆差306 亿美元和去年同期的逆差167 亿美元，其中旅游服务逆差434 亿美元，高于前值的逆差279 亿美元和去年同期的294 亿美元，运输和专利服务是其他两个最大逆差项目；收益项目逆差63 亿美元，低于前值的逆差304 亿美元和去年同期的446 亿美元。转移项目顺差54 亿美元，高于前值顺差28 亿美元和去年同期的52 亿美元。

货物贸易方面，出口和进口环比均有回落，但出口环比明显快于进口环比的回落，导致顺差环比减少。

在收益项目方面，资金流入环比回升，而资金流出环比回落。逆差环比回升。收益项目最主要的项目是投资收益项目，这意味着我海外投资收入环比回升，而外资在华获取的利润环比在一季度则出现了回落，或汇出增加。外商企业工业增加值同比出现下跌的情况在一季度依旧明显。

二、金融项目分析

在金融项目方面，一季度逆差报820 亿美元，前值逆差842 亿美元，去年同期逆差890亿美元。从已经公布的直接投资数据看，一季度逆差302 亿美元，前值为逆差165 亿美元，去年同期顺差599 亿美元。其中对外股权投资净流出313 亿美元；来华直接投资净流入205亿美元，其中股权投资净流入283 亿美元。

直接投资逆差和经常项目顺差减少，尽管显示出我国基本国际收支状况依旧顺差，但出现萎缩，一季度报518 亿美元，去年四季度为903 亿美元，去年同期则报1494 亿美元。

国际收支初步数没有公布证券投资的数据。证券投资分债券投资和股权投资等部分，在股票投资方面， 如下图所示，一季度港股通和陆股通均表现为净流入，但因为港股通资金净流入大大明显低于陆股通资金净流入，导致陆港通表现为净流入1190.82 亿元，仅次于2018年二季度。但从月度数据看，仅仅一月陆港通出现了明显的净流入。

而在债券投资方面，数据显示，境外投资者对我债券投资继续减持。一季度，债券通下托管量减少了2013.78 亿元。

国际收支初步数也没有公布“其他投资”数据，预计相对平稳。从去年四季度国际收支正式数据看，“其他投资”项目逆差99.1 亿美元。

三、储备资产项目分析

数据显示，一季度储备资产增加了255 亿美元，前值增加了423 亿美元。去年同期增加了393 亿美元。增加的因素除了正常的交易因素以外，还有中国增持黄金，增加了186 万盎司的黄金储备资产。其中，外汇储备增加了206 亿美元，前值增加了372 亿美元。去年同期增加了394 亿美元。

先前公布的月度储备资产显示，一季度储备资产增加了742.72 亿美元，而其在国际收支口径下，仅增加了255 亿美元，期间的差额反映了汇率波动、资产价格变动等估值性因素的影响，其中美元回落和境外债券收益率回落和黄金价格上升的影响在一季度比较突出。

四、综述

综上分析，一季度我国国际收支出现了新的变化，一是储备资产依旧出现了增加；但其中有非交易性因素影响。二是资本金融账户逆差依旧明显，特别是直接投资持续逆差。如下图所示，一季度，外商企业亏损企业数依旧在高位，累计同比依旧负增长。显示出外资任重道远。三是货物贸易收支顺差，但环比减少；四是随着对外放开，服务贸易再度逆差；五是基础性国际收支顺差，但出现明显萎缩。

从历史经验看，国际收支的初步数和正式数差距比较大，因此，我们还需要等待正式数的出台，以便对当季的国际收支进行更加全面的分析。同时，我们要注意高频数据的变化，如月PMI 数据和进出口等数据均显示出口在全球需求下降和全球供应链紧张度缓解下的承压。

人民币汇率近期出现了明显的走弱，是受到了基本面影响所致，同时，央行着意发挥人民币汇率在调节宏观经济和国际收支中自动调节作用，在这个意义上，人民币汇率的调整是在预期之中。对此，笔者已经在近期相关文章中进行了详细的论述。